Perchè tanti spin off?
Il 30 settembre il management di EBay[1]
ha annunciato uno spin off dal quale emergeranno due società distinte, ciascuna
delle quali focalizzata su uno specifico business. Il 6 ottobre, Hewlett
Packard[2]
e il 10 ottobre Symatec Corp[3] e Blackstone[4]
hanno annunciato che seguiranno lo stesso percorso. In tutti e quattro i casi,
il management, per spiegare l'operazione, ha utilizzato frasi che poco divergono
da quella di Michael Brown, CEO di Symantec:
"It has become clear that winning in both security and
information management requires distinct strategies, focused investments and
go-to market innovation. Separating Symantec into two, independent publicly
traded companies will provide each business the flexibility and focus to drive
growth and enhance shareholder value."
Su Bloomberg, Katie Benner, è riuscita a riassumere in poche
righe il perchè di queste scelte strategiche:
This fall's big corporate trend is to split fast-growing
businesses from those that are advancing more slowly. Companies are trying to
find ways to return value to shareholders in an environment where markets are
moving higher and break-up announcements are often followed by stock price
gains.
Che cosa possiamo apprendere da queste operazioni?
1. La formula imprenditoriale
di queste società non è più competitiva o attuale. Quando essa è valida il
valore dell'impresa è superiore alla somma delle sue parti, prese singolarmente.
In tutti questi casi, invece, gli analisti si aspettano dallo spin off la
liberazione di forti benefici, precedentemente inespressi. Nel caso di
Blackstone, addirittura, la sola presenza dell'Advisory, per via dei vincoli
regolamentari, stava comportando delle limitazioni nell'operatività delle altre
divisioni.
2. In Italia, ma più in
generale in Europa, si predilige alla scissione lo scorporo. Con la prima
tecnica, dalla società originaria, si creano due entità distinte, ciascuna con
la stessa base azionaria. Con la seconda, invece, le azioni della nuova entità
sono possedute dalla vecchia. E' quindi naturale che nel primo caso gli
azionisti abbiano un beneficio immediato dall'operazione mentre, nel secondo,
esso dipenderà dalla capacità del management della vecchia società di
valorizzare i fondi liberati.
Nei paesi anglosassoni la direzione, qualora non crei valore
per gli azionisti, viene obbligata a lasciare il suo ruolo da parte del
consigli di amministrazione oppure da azionisti attivi o ancora la società
potrebbe essere oggetto di una scalata ostile. In Europa il mercato del
controllo societario non è efficace per via di una serie di ostacoli
culturali-amministrativi ma anche dal diverso modello di corporate governance.
Le società sono molto spesso controllate da uno o più soggetti e con un
management che fa più gli interessi di una parte che della pluralità degli
azionisti.
[1] EBay. Società statunitense, fondata nel 1995
da Pierre Omidyar, gestisce dei siti di aste on-line che possono essere
utilizzati dagli utenti per comprare e vendere prodotti.
[2] Hewlett-Packard Company. Società
statunitense, fondata nel 1939 da Bill Hewlett e David Packard, si occupa della
produzione di hardware e di software. Fino al 2011 è stata la principale
produttrice mondiale di pc.
[3] Symantec Corp. Società statunitense, fondata
nel 1982, si occupa principalmente della produzione di software destinato
a salvaguardare la sicurezza dei computer da attacchi informatici.
[4] Blackstone. Società statunitense, fondata
nel 1985 da Peter G. Peterson e Stephen A. Schwarzman, è specializzata nei
settori di private equity, investimenti immobiliari, hedge funds, ristrutturazione
di aziende e gestione di fusioni e acquisizioni.
